杠杆泡沫挤出、反弹25%后，韩股吸引力还剩下多少？

<p style="text-align: left;">在经历7月份去杠杆引发的剧烈波动后，韩股正逐渐从失序调整切换至基本面驱动的健康复苏阶段。随着市场波动率显著下降，韩股开始重新获得上行动能， KOSPI指数自7月底低点以来快速反弹，截至目前累计上涨超过25%。</p><p style="text-align: justify;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/eb2e3d75-5201-4812-9c12-ce6c114bbffd.png" title="" /></p><p style="text-align: justify;">目前韩股去杠杆已基本结束。杠杆ETF资产管理规模已从530亿美元的峰值降至约250亿美元，保证金贷款余额从7月高位的39万亿韩元降至27万亿韩元。对冲基金净杠杆率从峰值的7.2%降至4.1%，基本回归至长期均值附近水平。期权市场中交易商短伽马头寸也从约16亿美元的峰值锐减至4.4亿美元。杠杆出清后，市场已从单边动量挤压转向更健康的双向整固。</p><p style="text-align: justify;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/43c9f87f-a144-44cb-8f22-1849e19b4ae5.png" title="" /></p><p style="text-align: justify;">特别是大幅回调后，KOSPI指数12个月远期市盈率一度降至5.1-5.6倍的极端低位，较10年历史均值10.4倍折价超过40%，并较历史均值低约2.7个标准差，处于2008年金融危机以来的最低水平之一。相较于MSCI全球指数和亚洲主要市场，韩股估值分别存在67%和53%的深度折价。</p><p style="text-align: justify;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f60704f-b951-4619-8a55-3aa9aa302419.png" title="" /></p><p style="text-align: justify;">目前市场对2026年盈利增长的预期较高，且盈利改善正在从存储芯片向更广泛的产业链扩散。若依据市场一致预期（2026-2028年EPS增长分别为281%/33%/13%），KOSPI指数实现显著上行所需的估值修复幅度实际上极为有限。在企业盈利预期并未恶化、反而持续上修的背景下，这种估值收缩显得极度错杀。</p><p style="text-align: justify;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa153b1-1f68-446e-ad51-445663cd3f7a.png" title="" /></p><p style="text-align: justify;">剧烈抛售让韩股两大权重股三星电子和SK海力士深度回调。近期，SK海力士率先宣布了一项价值40万亿韩元（约合290亿美元）的股票回购计划，并承诺将自由现金流的股东回报率提升至50%以上。目前，三星电子仅宣布了规模至多110万亿韩元（约合800亿美元）的股东回报计划，暂未宣布股票回购计划。</p><p style="text-align: justify;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/67065796-5e42-4c8d-b52b-14a1928a7c24.png" title="" /></p><p style="text-align: justify;">而且，本轮复苏已不再过度依赖两大存储巨头，市场开始从存储芯片向电力设备、储能、工业、国防、造船及企业治理改革等领域扩散。</p><h2 style="text-align: left;"><strong>AI超级周期底座稳固，韩股正逐步摆脱单纯的存储周期定价</strong></h2>