牧原只剩1元降本空间，猪周期反转信号来了？

一个重要变量出现了：生猪养殖行业成本中枢，可能已经降不动了。在妙投看来，这会加大投资者对“猪周期”的乐观判断。过去几年，生猪养殖行业成本中枢持续下移，主要是受益于疫病的影响逐渐消退、饲料原料价格下跌和养殖效率持续提升。但走到现在，这三项降本红利都在不同程度上接近瓶颈：饲料价格继续大幅下......

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

一个重要变量出现了：生猪养殖行业成本中枢，可能已经降不动了。

在妙投看来，这会加大投资者对“猪周期”的乐观判断。

过去几年，生猪养殖行业成本中枢持续下移，主要是受益于疫病的影响逐渐消退、饲料原料价格下跌和养殖效率持续提升。

但走到现在，这三项降本红利都在不同程度上接近瓶颈：饲料价格继续大幅下降的空间也很有限，而养殖效率经过连续几年的提升后，也逐渐进入平台期，成本继续下降的难度越来越大。

这意味着，如果低猪价持续，猪企将越来越难通过降本来消化亏损，最终只能通过现金流消耗来完成产能出清，这也是我们对这一轮猪周期乐观的核心逻辑。详细分析可以参考妙投专栏《猪周期反转，这次可能来真的》

最近的一次一线交流，给我们的判断提供了验证。

2026年8月25日，妙投参加了牧原股份组织的投资者交流会，并与公司就养殖成本、生产效率、猪价展望等问题进行了交流。我们发现牧原股份的降本也进入了深水区。

降本越来越难

首先我们需要解释一个问题，为什么牧原能够成为观察行业成本底部的重要样本？

一方面，牧原股份是国内规模最大的生猪养殖企业，2026年上半年出栏3861.5万头，占全国生猪出栏量的10%左右；另一方面，牧原股份也处在行业成本最低、生产效率最高的第一梯队，目前完全成本大约领先行业平均水平1.5元/kg。因此，牧原某种程度上代表着国内规模化养猪的效率前沿。

也正因如此，牧原股份还有多少降本空间，就成为判断行业成本中枢还能否继续大幅下移的一个重要参考。

如果连处在效率前沿的牧原股份，在经历连续数年的快速降本之后，也开始进入降本深水区，那么至少说明，依靠生产效率提升推动整个行业成本中枢持续大幅下移，已经越来越难。

而从这次交流来看，这种迹象也越来越明显。

2022年，牧原股份曾经喊出“一头猪还有600元的降本空间”。按照一头猪120kg计算，相当于还有5元/kg的降本空间。当时牧原股份的完全成本大约是15.5元/kg，目标是降到10.5元/kg，现金成本则可以做到9元/kg，这基本可以看作牧原股份成本端的长期目标。

但到了现在，牧原股份平均完全养殖成本已经降到了11.5元/kg，优秀运营场甚至可以做到10.5元/kg。按照当年的目标来看，只剩下大约1元/kg的空间。

（图表来源：AI制图）

更关键的问题是，降本的难度明显上升。

过去行业降低1元/kg可能只需要一年，现在再降低1元/kg，可能需要3年甚至更长时间。越接近成本底部，每进一步降本，所需要付出的效率提升和管理优化成本可能越高。

而且，牧原股份在这次交流中似乎也没有再向市场传递明确的“继续大幅降本”的预期。牧原股份强调PSY（每头母猪每年所提供的断奶仔猪头数，代表母猪的生产效率）很重要，但不能成为衡量行业发展的唯一指标。未来整个行业的生产效率还会继续提升，但并没有展望明确的提升速度和幅度。

与此同时，牧原股份也表示，无论从社会平均水平，还是从领先企业的生产效率来看，中国养猪业的PSY已经不低了，放到全球范围内看也一样。

这其实侧面说明了一件事：国内养猪业的PSY可能已经进入一个平台期，过去依靠持续提升PSY来降本的空间，正在变得越来越有限。

虽然牧原股份在成本端的故事没有过去那么性感，不能再给市场大幅度降本的预期，但对资本市场来说，这反而是一个利好。而这也正是我们为什么开始对猪周期转为乐观的原因之一。

因为如果成本还能持续大幅下降，那么猪价下跌以后，企业还能通过降本继续扛住，行业去产能就会变得非常困难。但如果成本中枢基本稳住了，行业继续亏损的时间越长，现金流压力就越大，最终就会倒逼产能退出。

现在，这个过程已经在发生，上市猪企已经持续两个季度（2026年一季度和二季度）在亏损现金流，2026年三季度估计仍不会乐观。

尽管三季度可能会有极少数管理优秀的猪企能够避免现金流亏损，比方牧原股份现在的现金成本只有10.16元/kg，可能会略低于三季度的平均猪价。但牧原股份并不能代表行业的普遍状态，目前行业现金成本在11-12元/kg区间，高于三季度平均猪价。

（妙投注：一般来说，持续3个季度以上的现金流亏损，猪企就有可能出现被动去化的情况）

尤其是现在外购仔猪已经进入深度亏损，意味着补栏和外购育肥的经济性明显下降，也侧面反映出养殖户对之后6个月的市场是悲观的（仔猪育肥6个月后将成为生猪出栏）。

不过值得注意的是，产能去化加速的最早时间窗口，大概率在今年9月或10月，而数据披露还要滞后一个月左右。

所以，在未来1—2个月的空窗期里，牧原股份会怎么走？还要看以下这两个指标。

猪价，厄尔尼诺

先看猪价。

近期猪价偶尔有所反弹，反而不利于猪周期，因为对当前的猪周期来说，一旦猪价快速上涨，猪企现金流压力缓解，可能会延缓产能退出的节奏；猪价越低，反而越有利于行业继续亏损、加速产能去化。

所以短期来看，低猪价持续的时间，比猪价什么时候上涨更重要。

对于未来猪价，牧原股份的判断也比较谨慎，认为今年很难判断，但对2027年总体还是乐观的。他们的依据也比较明确：如果从去年四季度算起，到现在行业亏损时间已经接近一年，目前行业正在经历去产能，而且甚至可能处于加速去产能的过程中。所以表示对2027年总体还是比较乐观的，毕竟今年的行情已经非常差了。

其实对于牧原股份来说，猪价本身就是一个很难回答的问题。

说乐观，投资人开心，但如果大家都觉得猪价要涨，就会有更多资金进入养猪行业，反而可能让未来供给增加，供过于求的局面更加严重；说悲观，又是在劝退企业不要盲目扩张，但投资者又会失望。

其次来看厄尔尼诺。

厄尔尼诺（El Niño）是指赤道中东太平洋海表温度（SST）出现大范围、持续性的异常偏高，并由此触发全球大尺度气候异常的极端气象现象。

2026年8月，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）已经明确判断厄尔尼诺正在增强，并预计2026年秋冬达到非常强水平。它对猪周期的影响，体现在成本上。

传导链条可以简单概括为：厄尔尼诺增强 → 玉米、豆粕等农产品价格上涨 → 生猪养殖成本上升 → 猪企亏损压力加大 → 产能去化加速。所以厄尔尼诺越强，越有利于行业出清。

（妙投注：生猪养殖成本中，饲料占比60%，其中玉米豆粕是大头，占比85%左右）

近期受厄尔尼诺预期影响，玉米、豆粕期货价格持续走强，生猪养殖成本预期抬高。成本端的上升，会加速行业产能去化，对猪周期形成支撑，部分抵消猪价上涨带来的利空。

所以，接下来跟踪厄尔尼诺的强度，重点关注两个地方：美国中西部玉米、大豆产区的高温干旱情况，以及巴西中西部等核心产区的降水情况。

哪些信号出现，我们的逻辑会证伪？主要有两个：

一是猪价持续反弹。

短期猪价上涨并不意味着逻辑被证伪，真正需要警惕的是猪价反弹的力度和持续时间。猪价反弹力度越高，反弹时间越久，这轮猪周期反转时间推迟得越久；

什么情况下猪价会反弹？一个需要关注的指标就是标肥差扩大，所谓肥标价差是指肥猪（一般130公斤以上）价格与标猪（110—120公斤）价格之间的差值。如果这个差值持续扩大，说明大猪相对标猪更值钱，养殖户压栏和二次育肥的积极性会提升，会推迟供给释放，延缓本轮猪周期的启动节奏。

二是PSY继续改善。

如果未来行业引入新的育种体系，或者生产效率快速提升，并进一步向欧美先进水平靠近，那么行业成本中枢仍可能继续下移。这意味着，我们现在关于行业降本进入深水区的判断就需要重新评估。

总结

未来1—2个月，牧原股份股价真正需要看的，还是猪价和厄尔尼诺的强度，两者决定的是猪企现金流亏损的持续性。

但中长期来看，还有一个点值得跟踪：牧原股份也正在从周期向价值转型。

从产业角度看，牧原股份在保持养殖优势的基础上，大力向生猪养殖产业链的纵向拓展，即从生猪养殖向屠宰和肉制品深加工进行整合，这也是政策引导的方向。参照当前白羽鸡养殖业的发展规律，该行业C端拓展已经成为一个产业化趋势。

2026年上半年，牧原股份共屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%；屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比增长约14%，收入贡献了37%。

如果这一转型能够跑通，牧原的估值逻辑也将从养殖类周期股，逐步向食品类企业切换，估值中枢也有望得到抬升。

当然，这属于中长期逻辑。

归根结底，我们现在对猪周期转为乐观，是因为更关注到行业成本中枢可能已经降不动了，而牧原股份的降本进入深水区，也是一个验证信号。

我们近期一直在关注猪周期，相继发布了多篇专栏。

关于我们为何转而看好猪周期，可以参考《猪周期反转，这次可能来真的》；

关于这一轮猪周期的天花板，以及牧原股份的潜在空间，可以参考《猪周期反转，牧原的天花板究竟有多高？》。

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