黄金冲破4400之后：第二轮行情正在启动？

<p style="text-align: left;">6月底至8月上旬，伦敦金现围绕4000美元/盎司展开长达近两个月的窄幅震荡。在此期间，金价虽屡次试探上方阻力，但始终未能有效突破4200美元关口，市场方向感一度全面消失。进入8月，黄金价格连续拉升，强势突破100日均线这一关键技术阻力位，重新站上4400美元，创下自4月中旬以来的最高水平。金价走势正出现方向性变化。</p><p style="text-align: left;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/32e42b04-1684-478e-9161-f308671a4dab.png" title="" /></p><p style="text-align: left;">宏观层面，美国7月非农就业人数超预期减少2.3万人，加上CPI环比上涨0.1%，就业市场走弱与通胀温和，市场对美联储9月加息概率从55%骤降至不足30%。美元指数应声走弱，为金价上行提供了直接的宏观催化剂。</p><p style="text-align: left;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/d112fa2c-4f9b-4538-8350-69cfab9ca8fb.png" title="" /></p><p style="text-align: left;">其次，官方购金再度表现强势。中国人民银行官方数据显示，在7月份大幅增持约20吨黄金，创下2023年10月以来的最大单月增幅，连续第21个月增持。韩国央行也在13年来首次购买黄金相关资产，于Q2大举买入价值2.5亿美元的SPDR黄金信托基金ETF，重新建立黄金敞口。</p><p style="text-align: left;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/81f24cf5-a7f1-444a-8ad3-25db98ed1673.png" title="" /></p><p style="text-align: left;">而更为关键的在于资金层面的信号。全球黄金ETF在经历长达数月的持续流出后，于7月下旬出现逆转——自7月20日以来，ETF黄金持有量累计增加24吨，创4月初以来最快增速。与此同时，CTA和系统性对冲基金，在金价突破关键点位后，正快速进行空头回补并重建多头头寸。</p><p style="text-align: left;"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/3a14db22-9be9-408c-b976-e07ef1d5b655.png" title="" /></p><h2 style="text-align: left;">黄金边际定价权的切换</h2><p style="text-align: left;">金价突破4400美元，更重要的意义在于，黄金的边际定价逻辑正在重新从利率驱动转向资金流与长期配置需求驱动。今年以来黄金定价权经历了多次转移。首先，进入2026年后，黄金的边际定价力量逐步从央行购金转向ETF及投机资金。</p><p style="text-align: left;">2022年至2025年，全球央行年度购金量达到此前十年平均水平的两倍，成为推动金价从2000美元升至近5600美元的核心驱动力量。而今年1月底以来，随着金价高位回调及美伊冲突致使多国面临美元流动性压力，央行购金节奏有所放缓，其对金价推升作用快速衰减。</p>