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过了聆讯却上不了市，卡游卡在了哪里？
📋总体概括
卡游2025年4月14日二次递表后仅48天即于6月1日通过港交所聆讯，但此后四个月未启动全球发售、未公布招股区间，招股书于10月自动失效，至今IPO无进展。这家年营收破100亿元、毛利率超67%、国内集换式卡牌市占率71.1%的行业龙头，之所以停滞，疑似与2021年签署、接近到期的对赌协议相关，上市时间窗口与投资人退出压力交织，令其陷入「过了聆讯却上不了市」的僵局。
⚡关键信息
- ▸卡游2025年4月14日二次递表，6月1日过聆讯，仅用48天，速度罕见
- ▸按港交所正常流程，过聆讯后三至四周内可完成路演、招股并挂牌
- ▸卡游过聆讯后四个月未启动全球发售、未公布招股区间，招股书于2025年10月自动失效
- ▸卡游年营收突破100亿元，毛利率超67%，国内集换式卡牌市占率达71.1%
- ▸招股书显示，2021年签署的对赌协议接近到期，若未能在2026年1月前完成上市或触发回购等条款
🔥犀利点评
盈利能力顶尖、市占率碾压的行业龙头，拿着港交所通行证却自己踩了刹车，这大概率不是监管问题而是自愿搁置——要么是估值谈不拢，大股东不愿在对赌压力下贱卖；要么是对赌条款本身成了披露雷区，硬闯只会吓跑基石投资者。卡游的处境暴露了对赌协议的双刃剑本质：它能把企业推向IPO，也能在最关键的时刻把企业按在门口。2026年1月这个节点，将决定是体面上市还是割肉回购。
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