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腾讯CFO：二季度预付500亿元锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率已比肩Maas且消耗速度是免费两倍以上
📋总体概括
腾讯首席战略官James Mitchell在汇丰NDR路演上披露，公司二季度预付逾500亿元人民币锁定现有及下一代内存芯片，管理层称之为「五年一遇」的一次性采购，旨在解决供应瓶颈。同时腾讯AI应用变现数据亮眼：Harness付费用户推理毛利率已与MaaS持平，付费用户Token消耗速度超过免费用户两倍。汇丰维持买入评级，目标价655港元，预计腾讯2026年资本开支约2124亿元，较2025年的1127亿元接近翻倍。
⚡关键信息
- ▸腾讯二季度预付逾500亿元人民币锁定当前及下一代内存芯片，管理层定性为五年一遇的部分一次性支出
- ▸Harness付费用户的推理毛利率已与MaaS业务持平，Token消耗速度是免费用户的两倍以上
- ▸汇丰预计腾讯2026年资本开支约2124亿元，较2025年1127亿元大幅增长，预付款或延续至三季度后正常化
- ▸AI费用驱动从一季度元宝营销转向混元大模型及WorkBuddy、CodeBuddy等产品运营支出
- ▸汇丰维持买入评级，目标价655港元，较442.80港元现价隐含约47.9%上行空间
🔥犀利点评
500亿预付款抢内存芯片，说明腾讯已把芯片短缺当成战略风险而非成本问题——与其按市价排队，不如用现金锁定产能，这是头部玩家才玩得起的游戏，中小厂直接被挤出队列。更值得注意的是Harness的毛利率数据：付费用户烧Token更快但毛利率追平MaaS，证明AI应用的单位经济模型正在跑通，腾讯终于不用只讲「投入故事」了。但这套逻辑建立在付费转化持续放大的前提上，一旦用户增速放缓，2124亿的资本开支将立刻从护城河变成利润黑洞。
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